Makroökonomische Bewertung

1. Globale makroökonomische Perspektive

Die globale makroökonomische Umgebung befindet sich im Post-Pandemie-Zeitraum in einer neuen Balance suchenden Phase, die von den dauerhaften Auswirkungen der während der Pandemie erlebten Schocks geprägt ist. Diese Suche nach Gleichgewicht formt sich um den Abbau des Inflationsdrucks, die Bemühungen der Zentralbanken, ihre Geldpolitik zu normalisieren, und die Auswirkungen dieses Normalisierungsprozesses auf die globale Wirtschaft. Die Leistung in Hauptwirtschaftsräumen wie den USA und der Eurozone sind die entscheidenden Faktoren, die globale Liquiditätsbedingungen, Risikobereitschaft und Kapitalströme in Schwellenländer direkt beeinflussen.

Die US-Wirtschaft scheint in letzter Zeit erhebliche Fortschritte im Kampf gegen die Inflation gemacht zu haben. Laut Daten liegt die jährliche Inflationsrate in den USA bei 31.5 %. Obwohl diese Rate von den Rekordhöhen während der Pandemie erheblich gesunken ist, zeigt sie, dass die Zentralbank noch weit von ihrem Ziel von 2 % entfernt ist. In diesem Zusammenhang wird der Leitzins der Federal Reserve bei 37 % gehalten. Diese hohe Zinsumgebung zielt darauf ab, Inflationserwartungen unter Kontrolle zu halten und die Wirtschaft abzukühlen. Diese restriktive Geldpolitik hat jedoch eine verlangsamende Wirkung auf die wirtschaftliche Aktivität. Die jährliche Wachstumsrate in den USA ist auf 1.5 % gesunken und die Arbeitslosenquote auf 7.7 % gestiegen. Diese Daten deuten darauf hin, dass die US-Wirtschaft an der Grenze zwischen dem "sanften Landung" (Soft Landing)-Szenario und dem "Rezession"-Szenario liegt, aber noch nicht in eine Rezession eingetreten ist. Die Zinsentscheidungen der Fed sind der wichtigste Faktor, der die Richtung globaler Kapitalströme bestimmt. Hohe US-Zinsen bieten eine Renditedifferenz gegenüber globalen Anlagen und können Kapitalabflüsse aus Schwellenländern fördern. Dies ist ein wesentlicher Übertragungskanal, der die globale Risikobereitschaft negativ beeinflusst.

Die Eurozone hingegen zeigt im Vergleich zu den USA ein schwächeres Wachstum. Die jährliche Wachstumsrate in der Region liegt bei 1.2 %. Die Europäische Zentralbank (EZB) konnte die Inflation nicht so erfolgreich wie in den USA kontrollieren, und die jährliche Inflationsrate betrug 31.5 %. Daher setzt die EZB ihre restriktive Geldpolitik fort und hält den Leitzins bei 2.65 %. Obwohl die Arbeitslosenquote in der Eurozone mit 6.4 % niedriger ist als in den USA, zeigt die schwache Wachstumsdaten, dass die Region nach der Energiekrise mit strukturellen Problemen und einer globalen Nachfrageschwächung zu kämpfen hat. Der Leistungsbilanzüberschuss der Eurozone (27.6 %) deutet zwar auf die Aufrechterhaltung der Außenhandelswettbewerbsfähigkeit der Region hin, aber die schwache Inlandsnachfrage schafft Bedenken hinsichtlich der Nachhaltigkeit dieses Überschusses.

Die globale makroökonomische Perspektive verläuft aufgrund von Unsicherheiten in der Geldpolitik der US-amerikanischen und europäischen Zentralbanken, geopolitischen Risiken und Handelskriegen volatil. Die hohe globale Zinsumgebung erhöht die Kosten für Liquidität und verstärkt die Tend der Investoren, Risiken zu meiden. In dieser Umgebung sind die Vermögenswerte von Schwellenländern anfälliger für Veränderungen der globalen Risikobereitschaft geworden. Obwohl die US-Wirtschaft in eine Rezession gerät, der Zeitpunkt der Zinssenkungen der EZB und geopolitische Entwicklungen werden weiterhin kritische Faktoren sein, die globale Liquiditätsbedingungen und die Risikobereitschaft bestimmen.

2. Türkische makroökonomische Perspektive

Die türkische makroökonomische Perspektive erlebt im Rahmen der seit einem Jahr angewandten Geld- und Wechselkurspolitik einen bedeutenden Wandel. Dieser Wandel formt sich um die im Kampf gegen die Inflation unternommenen Schritte, die Zinserhöhungen und die Bemühungen um Wechselkursstabilität. Die aktuellen Daten deuten darauf hin, dass die ersten Ergebnisse dieser Bemühungen zu sehen sind, aber der Weg ist noch nicht abgeschlossen.

Inflation ist das grundlegendste Problem der türkischen Wirtschaft. L Daten des Türkischen Statistischen Instituts (TÜİK) liegt die jährliche Inflationsrate bei 31.51 %. Diese Zahl spiegelt die kumulierten Auswirkungen der während der Post-Pandemie-Periode erlebten Wechselkurs- und Nachfrageinflations schocks wider. Allerdings wird die in den letzten Monaten beobachtete Verlangsamungstendenz der Inflation als Ergebnis der restriktiven Haltung der Geldpolitik betrachtet. Die Zentralbank hält den Leitzins bei 37.0 %, um Inflationserwartungen unter Kontrolle zu halten und das Kreditwachstum zu verlangsamen. Diese hohe Zinsumgebung dient als Mechanismus zur Abkühlung der Inlandsnachfrage und zur Reduzierung des Inflationsdrucks. Um zu bewerten, in welchem Stadium der Deflationsprozess wir uns befinden, ist es wichtig, die Komponenten der Inflation zu betrachten. Während die Volatilität bei Energie- und Lebensmittelinflation fortbesteht, verlangsamt sich die Inflation bei Dienstleistungen und grundlegenden Gütern, was den Abwärtstrend bei der Kerninflation unterstützt. Daher deutet die aktuelle Situation darauf hin, dass sich der Deflationsprozess noch im Anfangsstadium befindet, aber in die richtige Richtung fortschreitet.

Das Wachstum hat sich als Reflexion der restriktiven Geldpolitik abgeschwächt. Die türkische Wirtschaft ist um 2.3 % gewachsen. Diese Wachstumsrate liegt unter dem Potenzialwachstum und zeigt, in welchem Maße hohe Zinsen Investitions- und Konsumausgaben einschränken. Die Arbeitslosenquote liegt mit 8.1 % auf einem der niedrigsten Niveaus der letzten Zeit. Obwohl dies auf eine relative Widerstandsfähigkeit des Arbeitsmarktes hindeutet, birgt die Verlangsamung des Wachstums das Potenzial, zukünftige Arbeitslosigkeit zu erhöhen.

Die außenwirtschaftliche Bilanz ist eng mit der Wechselkurspolitik und der Leistung des Exports verbunden. Die Leistungsbilanz der Türkei hat sich in letzter Zeit erheblich verbessert und liegt bei 0.04 %. Diese Bilanz deutet auf eine nahezu ausgeglichene Bilanz hin und reduziert den externen Finanzierungsbedarf erheblich. Zusammen mit der positiven Differenz zwischen den Politikzinsen und den Realzinsen und der Sicherstellung der Wechselkursstabilität hat dies eine Zunahme der Devisenreserven ermöglicht. Die Devisenreserven betrugen am 23. September 2026 68.44 Milliarden US-Dollar. Hohe Reserven dienen als wichtiger Puffer, der die Fähigkeit des Landes erhöht, kurzfristige externe Schulden zu begleichen und Stabilität auf dem Devisenmarkt zu wahren.

Zusammenfassend befindet sich die türkische makroökonomische Perspektive in einer Phase, in der wichtige Schritte im Kampf gegen die Inflation unternommen wurden, aber die Kosten dieses Prozesses im Wachstum und der Beschäftigung zu sehen sind. Wechselkursstabilität und Verbesserung der Leistungsbilanz sind positive Entwicklungen, die die Fragilität der Makroökonomie reduzieren. Jedoch ist unklar, wie lange die restriktive Haltung der Geldpolitik andauern wird und welche Kosten sie für die Wirtschaft haben wird, um die Inflation auf die angestrebten Senken zu senken und dies mit einem nachhaltigen Wachstum zu krönen.

3. Übertragungsmechanismen: Von der Makroökonomie zum Markt

Die Auswirkungen makroökonomischer Politikentscheidungen auf die Finanzmärkte und die reale Wirtschaft finden über komplexe und vielfältige Übertragungskanäle statt. Um die Auswirkungen der aktuellen hohen Zinsumgebung in der Türkei auf die Wirtschaft zu verstehen, ist es notwendig, diese Mechanismen schrittweise zu untersuchen.

Kette vom Leitzins zur Binnennachfrage und Unternehmensperformance:
Die 37%ige Leitzinse der Zentralbank der Türkei (TCMB) ist das Hauptinstrument, das direkt das Geldangebot und die Kosten in der Wirtschaft beeinflusst. Diese hohe Zinsrate erhöht die Finanzierungskosten der Banken. Die Banken geben diese Kosten an die Kunden weiter, indem sie die Einlagenzinsen erhöhen und die Kreditzinsen weiter anheben. Hohe Einlagenzinsen fördern die Ersparnisse und schwächen direkt den Konsum und die inländische Nachfrage. Auf der anderen Seite machen hohe Kreditzinsen sowohl große Ausgaben der Verbraucher wie Wohnungen und Autos als auch Investitionsausgaben von Unternehmen abschreckend. Dies führt zu einer Verlangsamung der Gesamtnachfrage. Die Verlangsamung der inländischen Nachfrage drückt die Verkaufserlöse der Unternehmen. Der Rückgang der Verkäufe führt dazu, dass die Unternehmen ihre Kapazitätsauslastung und Produktionsvolumen senken. Die Verlangsamung der Verkaufserlöse und hohen Kosten (Zinsen, Energie etc.) verengen die Bruttogewinnmargen der Unternehmen. Sinkende Margen schwächen die Rentabilität und das Dividendenzahlungspotenzial der Unternehmen. Schließlich beeinflussen sinkende Rentabilität und Unsicherheiten über die Zukunft die Bewertungen der Unternehmen an der Börse (Multiplikatoren wie KGV, KBV etc.) negativ. Diese Kette zeigt, wie hohe Zinsen die Nachfrageinflation und die Unternehmensrentabilität verlangsamen.

Wechselkurskanal: Von den Importkosten zur Inflation:
Die Wechselkursstabilität ist für die Türkei von entscheidender Bedeutung im Kampf gegen die Inflation. Die Politik der TCMB zur Minimierung der Wechselkursvolatilität (Devisenverkäufe, Reservenutzung etc.) zielt darauf ab, die Importkosten zu kontrollieren. Da der Anteil der Importe an der Gesamtnachfrage hoch ist, führt eine Abwertung der türkischen Lira (TL) zu einem plötzlichen Anstieg der in TL ausgedrückten Preise für importierte Rohstoffe, Zwischenprodukte und Energie. Dies löst einen Prozess aus, der als "Kosteninflation" bezeichnet wird. Wenn beispielsweise der Preis eines importierten Maschinenteils steigt, übernehmen die industriellen Unternehmen, die diese Kosten decken, diese Kosten, indem sie die Preise für das Endprodukt erhöhen. Diese Erhöhung kombiniert sich mit anderen Kosten im Produktionsprozess und erweitert den inflatorischen Druck. Darüber können Wechselkurssteigerungen die Nachfrage nach importierten Gütern erhöhen, indem sie die Kaufkraft der TL senken, und dies kann die Nachfrageinflation befeuern. Daher ist es extrem schwierig, die Inflation unter Kontrolle zu bringen, wenn die Wechselkursstabilität nicht gewährleistet ist. Die aktuelle Politik versucht, mit hohen Zinsen die inländische Nachfrage zu verlangsamen und gleichzeitig mit Wechselkursstabilität die Importinflation zu kontrollieren.

Globale Zinsen ausländisches Kapitalfluss und Risikoprämie Kette:
Das globale Zinsumfeld, insbesondere die US-Zinsen, ist der wichtigste externe Faktor, der die Richtung des Kapitalflusses in Schwellenländer bestimmt. Die 4%ige Leitzins der US-Notenbank bietet eine Rendite für "sichere Häfen" auf den globalen Märkten. Obwohl der 37%ige Leitzins in der Türkei im Vergleich zu dieser Rendite viel höher erscheint, werden die mit Investitionen in der Türkei verbundenen Risiken (politische Unsicherheit, Wechselkursrisiko, Liquiditätsrisiko etc.) einen Teil dieser hohen Zinsen ausgleichen. Investoren bewerten dies über die Risikoprämie. Wenn es zu einem Rückgang der US-Zinsen kommt, erhöht sich die globale Liquidität und die Risikobereitschaft für Schwellenländeranlagen steigt. Dies führt zu einem erhöhten ausländischen Kapitalzustrom in die Türkei (Portfolioinvestitionen), erhöht die Nachfrage nach TL-Anlagen und stärkt die TL. Umgekehrt führt eine Erwartung von Zinssteigerungen in den USA zu einer Straffung der globalen Liquidität und Investoren wenden sich sicheren Anlagen zu. Dies kann zu einem Kapitalabfluss aus der Türkei führen, die TL schwächen und die Risikoprämie (CDS-Prämie, Zinsdifferenz bei Anleihen etc.) erhöhen. Daher haben globale Zinsänderungen einen indirekten aber starken Einfluss auf die finanzielle Stabilität und die Börsenleistung der Türkei.

4. Auswirkungen auf den BIST 30: Sektorale Kanäle

Makroökonomische Bedingungen wie hohe Zinsen und Wechselkursstabilität wirken sich unterschiedlich auf verschiedene Sektoren im BIST 30 Index aus. Die Empfindlichkeit der Sektoren auf makroökonomische Daten erzeugt wichtige Unterschiede in ihrer Performance.

Bankensektor: Der Bankensektor ist einer der direkt und am stärksten vom hohen Zinsumfeld betroffenen Sektoren. Die hohe Leitzins bietet den Banken das Potenzial, ihre Nettomarge (NIM) zu erweitern. Die Banken erzielen ein höheres Einkommen aus der Differenz zwischen niedrig kostengünstigen (Einlagen) und hoch kostspieligen (Krediten) Finanzierungen. Dies ist ein Faktor, der die Rentabilität und die Aktienperformance der Banken unterstützt. Insbesondere Banken, die ihre Liquidität erfolgreich verwalten und das Kreditrisiko kontrollieren, können ihre Performance in diesem Umfeld verbessern. Allerdings kann die Verlangsamung der Wirtschaft durch hohe Zinsen zu einem Anstieg des Risikos im Kreditportfolio der Banken (Forderungen aus dem Zahlungsverkehr) führen. Daher balancieren die Bankaktien im BIST 30 die positive Margenwirkung der hohen Zinsen mit der negativen Kreditrisikowirkung der wirtschaftlichen Verlangsamung. Im Allgemeinen werden die Bankaktien im BIST 30 in einem hohen Zinsumfeld als "sicherer Hafen" betrachtet und neigen dazu, eine Kraft zu sein, die die Performance des Index unterstützt.

Industrie- und Holdingunternehmen: Industrielle und Holdinggesellschaften erleben die Auswirkungen hoher Zinsen und Wechselkursstabilität auf komplexe Weise. Hohe Zinsen können das Wachstum verlangsamen, indem sie die Kosten für die Finanzierung von Investitionsprojekten dieser Unternehmen erhöhen. Darüber können hohe Zinsen den Konsum reduzieren und die Verkäufe der Unternehmen auf dem Inlandsmarkt belasten. Die Wechselkursstabilität ist jedoch für diese Unternehmen ein positiver Faktor. Die Kontrolle der Importinputkosten hilft den Industriunternehmen, ihre Produktionskosten und damit ihre Margen zu erhalten. Insbesondere exportorientierte Industriunternehmen können ihre Wettbewerbsfähigkeit dank der Wechselkursstabilität aufrechterhalten und ein stabiles Deviseneinkommen erzielen. Holdinggesellschaften sind diesen Einflüssen über die verschiedenen Vermögenswerte in ihrem Portfolio wie Banken, Industrie, Energie usw. ausgesetzt. Ihre Performance kann je nach Gewicht der Bankaktien und des Exportpotenzials in ihrem Portfolio variieren. Im Allgemeinen ist die Wechselkursstabilität für Industrie und Holdings positiv, während hohe Zinsen ein Druckfaktor für die inländische Nachfrage und Investitionen sind.

Einzelhandels- und Konsumdienstleistungssektor: Diese Sektoren sind die direkten Ziele hoher Zinsen. Hohe Zinsen erhöhen die Kosten, die Verbraucher für Kreditkartenschulden, Konsumkredite und Ratenzahlungen zahlen. Dies begrenzt die Konsumausgaben erheblich. Darüber machen hohe Einlagenzinsen das Sparen attraktiver und reduzieren das verfügbare Einkommen. Der Einzelhandel ist einer der am stärksten von diesem sinkenden Inlandbedarf betroffenen Sektoren. Der Rückgang der Verkäufe wirkt sich negativ auf die Rentabilität und die Börsenbewertungen der Unternehmen aus. Auch Konsumdienstleistungen (Hotels, Tourismus, Unterhaltung etc.) stehen vor einem ähnlichen Effekt. Diese Sektoren hängen von der Lebendigkeit der wirtschaftlichen Aktivität ab und ihr Wachstumspotenzial ist in einem hohen Zinsumfeld eingeschränkt. Daher neigen die Einzelhandels- und Konsumaktien im BIST 30 in einem hohen Zinsumfeld im Allgemeinen zu einer schwachen Performance.

5. Szenarien und Überwachungsrahmen

Die Zukunft der türkischen Wirtschaft wird sich um die Entscheidungen der Politiker und den Verlauf der globalen Bedingungen formen. Daher ist es ein angemessenerer Ansatz, verschiedene Szenarien zu bewerten, die unter unterschiedlichen Bedingungen entstehen könnten, anstatt eines einzigen bestimmten Ergebnisses.

Basisszenario: Dieses Szenario basiert auf der Annahme, dass die aktuelle Politik fortgesetzt wird und die makroökonomischen Indikatoren eine langsame aber stabile Verbesserung zeigen. In diesem Szenario setzt die TCMB ihre restriktive Geldpolitik fort und es wird gesehen, dass die Inflation schrittweise den Zielen näherkommt. Das Wachstum verfolgt einen niedrigen Kurs, aber es kommt nicht zu einer Rezession. Die Leistungsbilanz und die Reserven bleiben positiv. Der BIST 30 Index wird von der Wechselkursstabilität und der Performance des Bankensektors unterstützt, zeigt aber eine volatile Tendenz aufgrund des Kostendrucks, der durch hohe Zinsen entsteht. Dieses Szenario kann als das wahrscheinlichste und vernünftigste Szenario betrachtet werden.

Optimistisches Szenario: Dieses Szenario basiert auf der Annahme, dass globale und lokale Bedingungen sich zugunsten der Türkei entwickeln. Auf globaler Ebene tritt die Rezessionsprognose in den USA nicht ein und die Fed beginnt früh mit Zinssenkungen. Dies erhöht die globale Liquidität und löst einen Kapitalzustrom in die Türkei aus. Auf lokaler Ebene führt ein schnellerer Rückgang der Inflation unter den Erwartungen und ein früher Beginn von Zinssenkungen durch die TCMB zu einer Belebung der inländischen Nachfrage und Investitionen. Leistungsbilanzüberschüsse nehmen zu und Reserven steigen. Der BIST 30 Index steigt stark sowohl durch die erhöhte globale Risikobereitschaft als auch durch die verbesserten lokalen Wirtschaftserwartungen. Für die Realisierung dieses Szenarios sind ein Rückgang der globalen Zinsen und eine schnellere Entinflation als erwartet von entscheidender Bedeutung.

Pessimistisches Szenario: Dieses Szenario basiert auf der Annahme, dass globale und lokale Bedingungen sich zum Negativen entwickeln. Auf globaler Ebene gerät die US-Wirtschaft unerwartet in eine Rezession und die globale Nachfrage bricht zusammen. Geopolitische Risiken steigen und die Energiepreise steigen wieder. Auf lokaler Ebene führt dazu, dass die Inflation trotz der Leitzinsen nicht nachlässt oder die Nachfrageinflation wieder aufflammt, was die Zentralbank der Türkei (TCMB) veranlasst, die Zinsen noch höher zu halten. Dies stürzt die Inlandsnachfrage und Investitionen in eine tiefe Rezession. Es übt Druck auf die Leistungsbilanz aus und die Reserven schrumpfen. Der BIST 30 Index verliert aufgrund globaler Flucht aus Risiko und lokaler wirtschaftlicher Unsicherheit erheblich an Wert. Für das Eintreten dieses Szenarios ist eine globale Rezession und ein erneuter Anstieg der Inflation erforderlich.

Indikatoren für den Zeitraum: Um zu verstehen, ob diese Szenarien eintreffen, müssen bestimmte Indikatoren genau verfolgt werden:

• Entscheidungen und Texte der TCMB: Ob sich die Zinsen ändern und der Tonfall des Textes eine Änderung der Politik anzeigen wird.

• Inflationsdaten des TÜİK (insbesondere Kern- und Dienstleistungen): Ob die Inflation weiterhin den Abwärtstrend fortsetzt, wird die Wirksamkeit der politischen Maßnahmen bestimmen.

• Leistungsbilanz und Devisenreserven: Ist die außenwirtschaftliche Balance gesund oder gibt es Anzeichen einer Verschlechterung?

• Kurs Schwankungen: Die Volatilität der TL/USD-Kurse wird anzeigen, ob die Kursstabilität aufrechterhalten wird.

• Globale Daten (US-Inflation, Zinsen, Wachstum): Änderungen in den globalen Bedingungen werden den externen Druck auf die Türkei beeinflussen.

• Ausländische Investitionsströme: Ausländische Portfolioinvestitionen an der Börse und am Rentenmarkt sind ein Indikator für die Risikobereitschaft.

6. Schlussfolgerung und Bewertung

Die makroökonomische Perspektive der Türkei hat sich im letzten Jahr durch die unternommenen Schritte an einem wichtigen Wendepunkt orientiert. Die restriktive Haltung in Geld- und Wechselkurspolitik im Kampf gegen die Inflation hat dazu geführt, dass die Inflation mit einer Rate von 31.5 % zu sinken begonnen und wichtige Verbesserungen bei der Leistungsbilanz und den Reserven erzielt wurden. Diese Entwicklungen sind positive Schritte, die die makroökonomische Verwundbarkeit des Landes verringern und zur finanziellen Stabilität beitragen.

Allerdings wird der Kosten dieser Verbesserungsphase bei Wachstum und Beschäftigung gespürt. Der hohe Leitzinssatz (37 %) bremst die Inlandsnachfrage und Investitionen und verlangsamt die Wirtschaft. Die Rückgang des Wachstums auf 2.3 % ist eine konkrete Manifestation dieser Kosten. Daher stellt die aktuelle Situation nicht eine Periode dar, in der "Schmerz in Nutzen umgewandelt wird", sondern eine Periode, in der "Nutzen zu Schmerz führt".

Die Zukunft hängt davon ab, wie wir dieses Gleichgewicht managen. Wie lange wird die restriktive Geldpolitik aufrechterhalten und wie wird der Normalisierungsprozess aussehen, wenn die Inflationsziele erreicht sind? Wie werden Veränderungen der globalen Zinsen diesen Prozess beeinflussen? Der BIST 30 Index wird eine volatile Tendenz aufweisen, indem er ein Gleichgewicht zwischen Sektoren, die von hohen Zinsen profitieren (wie Banken), und Sektoren, die negativ betroffen sind (wie Einzelhandel), in dieser Unsicherheit herstellt.

Zusammenfassend hat die Türkei makroökonomisch auf eine solideren Grundlage gestellt, aber es gibt noch viel zu tun, um ein nachhaltiges Wachstumsmodell auf dieser Basis zu entwickeln. Es wird für die Politiker entscheidend sein, beim Kampf gegen die Inflation das Wachstum nicht ganz aus den Augen zu verlieren und einen proaktiven Ansatz gegenüber Veränderungen in den globalen Bedingungen zu zeigen.

Diese Analyse dient zu Bildungszwecken und dient nicht als Anlageberatung.

Datenbank (die genauen Zahlen, die in dieser Analyse verwendet werden)